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必发888社零数据点评：11月国内社零同比增长13%年初至今累计同|天下无敌唐川

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　　分渠道来看ღღ✿★★，线上渠道表现略优于商品零售大盘ღღ✿★★，超市零售额延续中单位数增长ღღ✿★★。2025年1-11月ღღ✿★★，商品零售额整体同比增长4.1%ღღ✿★★，其中ღღ✿★★，线上渠道ღღ✿★★，实物商品网上零售额同比增长5.7%ღღ✿★★，表现好于商品零售整体ღღ✿★★；在实物商品网上零售额中ღღ✿★★，吃类ღღ✿★★、穿类ღღ✿★★、用类商品分别增长14.9%ღღ✿★★、3.5%ღღ✿★★、4.4%ღღ✿★★。线下渠道ღღ✿★★，按零售业态分ღღ✿★★，2025年1-11月ღღ✿★★，限额以上零售业单位中便利店ღღ✿★★、超市ღღ✿★★、百货店ღღ✿★★、专业店ღღ✿★★、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%ღღ✿★★、4.7%ღღ✿★★、0.7%ღღ✿★★、3.4%ღღ✿★★、0.1%ღღ✿★★。

　　10月双十一电商大促透支需求ღღ✿★★，可选消费品类11月社零增速显著回落ღღ✿★★。2025年11月ღღ✿★★，限上化妆品同比增长6.1%ღღ✿★★，环比下滑3.5pctღღ✿★★；限上金银珠宝同比增长8.5%ღღ✿★★，环比下滑29.1pctღღ✿★★，其中上金所AU9999收盘价均价为932.75元/克ღღ✿★★，同比上涨52.5%ღღ✿★★，环比下降0.6%ღღ✿★★；限上纺织服装同比增长3.5%ღღ✿★★，环比下滑2.8pctღღ✿★★；限上体育/娱乐用品同比增长0.4%ღღ✿★★，环比下滑9.7pctღღ✿★★。2025年1-11月ღღ✿★★，限上化妆品ღღ✿★★、金银珠宝ღღ✿★★、纺织服装ღღ✿★★、体育/娱乐用品同比分别增长4.8%ღღ✿★★、13.5%ღღ✿★★、3.5%ღღ✿★★、16.4%ღღ✿★★。

　　品牌服饰板块ღღ✿★★：（一）今年ღღ✿★★，各大电商平台“双十一”大促开始时间普遍提前至十一假期后开始ღღ✿★★，透支部分11月终端需求ღღ✿★★。2025年11月ღღ✿★★，纺织服装社零单月增速边际回落2.8pctღღ✿★★，体育娱乐用品社零11月单月增速显著放缓至0.4%ღღ✿★★。继续推荐361度ღღ✿★★、波司登ღღ✿★★，基于波司登今年核心产品泡芙系列和极寒系列的持续创新ღღ✿★★，聘请重磅设计师提升品牌声量和高端产品设计能力ღღ✿★★，在去年同期的低基数ღღ✿★★，以及今年农历春节较去年春节晚近3周ღღ✿★★，我们认为波司登今年营收达成双位数增长的确定性高ღღ✿★★，后续若气温的波动加大天下无敌唐川ღღ✿★★，有望拉动自营门店销售及公司利润弹性ღღ✿★★。建议关注安踏体育ღღ✿★★、歌力思ღღ✿★★、锦泓集团ღღ✿★★。

　　纺织制造板块ღღ✿★★：2025年1-11月ღღ✿★★，我国纺织品ღღ✿★★、服装及衣着附件出口金额分别为1300.09ღღ✿★★、1377.87亿美元ღღ✿★★，同比增长0.9%ღღ✿★★、-4.4%ღღ✿★★；越南纺织品和服装出口累计同比增长6.72%ღღ✿★★，制鞋出口累计同比增长5.54%必发888ღღ✿★★，11月单月出口增速延续放缓ღღ✿★★。国际运动品牌陆续发布今年3季度的财报ღღ✿★★，On Running和Asics增速领先天下无敌唐川ღღ✿★★，Adidasღღ✿★★、Deckersღღ✿★★、Lululemon表现稳健必发888ღღ✿★★，Pumaღღ✿★★、VFღღ✿★★、UnderArmour延续弱势表现ღღ✿★★。我们认为ღღ✿★★，站在当下时点ღღ✿★★，纺织制造企业业绩稳健性与确定性相对较强ღღ✿★★，核心客户耐克经营有望企稳ღღ✿★★，各公司的客户集中度均处于较高水平ღღ✿★★，根据各自品牌客户结构及品牌表现ღღ✿★★，继续推荐申洲国际天下无敌唐川ღღ✿★★、裕元集团ღღ✿★★、华利集团ღღ✿★★。建议关注开润股份ღღ✿★★、百隆东方ღღ✿★★、伟星股份ღღ✿★★。

　　黄金珠宝及零售板块ღღ✿★★：2025年11月ღღ✿★★，金银珠宝社零同比增长8.5%ღღ✿★★，11月金价整体处于高位震荡区间ღღ✿★★，环比10月小幅下滑ღღ✿★★，预计社零增长主要由价格增长所带动ღღ✿★★。建议积极关注终端表现较好ღღ✿★★、产品差异化明显的黄金珠宝公司ღღ✿★★。建议关注菜百股份ღღ✿★★、周大生ღღ✿★★、老铺黄金ღღ✿★★、潮宏基ღღ✿★★。

　　零售板块ღღ✿★★：继续推荐名创优品ღღ✿★★。2025Q3ღღ✿★★，公司营收增速超过此前指引区间上限ღღ✿★★，名创国内业务门店开设速度有所加快ღღ✿★★，同店销售增长提速ღღ✿★★，10月同店销售同比增长扩大至双位数ღღ✿★★，IPLandღღ✿★★、旗舰店新店态销售及利润率表现较好ღღ✿★★。名创海外市场本季度同店销售转正ღღ✿★★，门店拓展按计划推进ღღ✿★★。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长ღღ✿★★。建议关注永辉超市ღღ✿★★，2025年第三季度ღღ✿★★，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快ღღ✿★★，截至三季度末ღღ✿★★，已完成222家门店的胖东来模式调改ღღ✿★★。同时ღღ✿★★，公司坚定推进供应链重塑ღღ✿★★，并陆续发布自有品牌商品ღღ✿★★，3季度销售毛利率同环比均小幅改善ღღ✿★★。

　　风险提示ღღ✿★★：关税风险ღღ✿★★；国内终端消费表现不及预期ღღ✿★★；行业竞争加剧ღღ✿★★；原材料价格大幅波动ღღ✿★★；金价大幅波动ღღ✿★★。

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